O Mito do Earnings Yield

Uma minoria muito pequena de empresas de distribuição de dividendos. Esta obviedade tem implicações revolucionárias. Na ausência de dividendos, a fundação da maioria - se não todos - das teorias financeiras que empregam a fim de determinar o valor das ações, é falsificada. Estas teorias contam com algumas suposições implícitas e explícitas:

(a) Que a (fundamental) "valor" de uma ação está intimamente correlacionado (ou mesmo igual a) seu mercado (troca ou transação de ações) preço ( b) que os movimentos de preços (e volatilidade) são na maior parte aleatório, embora correlacionados com a fundamental) "valor" da ação ((sempre convergem para que o "valor" a longo prazo) (c) que esta fundamentais "valor" responde para e reflete novas informações de forma eficiente (informação antiga está totalmente incorporada no mesmo)

Os investidores devem descontar o fluxo de todas as receitas futuras do compartilhamento (usando um de uma miríade de possíveis taxas - tudo disputada). Apenas dividendos constituem rendimento significativo e uma vez que poucas empresas se envolver na distribuição de dividendos, teóricos foram forçados a lidar com dividendos "esperado" em vez de "pagos" queridos. O melhor indicador de dividendos esperados é o lucro. Quanto maior o salário - o mais provável e quanto maior a dividendos. Mesmo lucros acumulados podem ser considerados como dividendos diferidos. Lucros acumulados são re-investido, os investimentos geram lucros e, novamente, a probabilidade ea magnitude do aumento dividendos esperados. Assim, o lucro - embora ainda não distribuídos - foram erroneamente traduzido para uma taxa de retorno, um rendimento - utilizando o rendimento do salário e outras medidas. É como se esses lucros fossem distribuídos e criou um RETURN - em outras palavras, uma renda - para o investidor.

A razão para a perpetuação desse equívoco é que, de acordo com todas as teorias atuais de financiamento, na ausência de dividendos - As ações são inúteis. Se um investidor não é provável que receba rendimentos de suas terras arrendadas - então suas posses são inúteis. Os ganhos de capital - A outra forma de renda de participação - também é impulsionado por ganhos mas não apresentam nas equações financeiras.

No entanto, essas teorias e equações estão em forte contraste com a realidade do mercado.

As pessoas não compram partes porque esperam para receber um fluxo de renda futura na forma de dividendos. Todo mundo sabe que os dividendos estão rapidamente se tornando uma coisa do passado. Em vez disso, os investidores comprem ações porque esperam para vendê-los a outros investidores mais tarde a um preço mais elevado. Em outras palavras, os investidores esperem a perceber renda de suas participações, mas sob a forma de ganhos de capital. O preço de uma ação reflete seus ganhos descontados esperados de capital (a taxa de desconto a ser sua volatilidade) - Não seu fluxo futuro descontado da renda. A volatilidade de uma ação (e a distribuição de seus preços), por sua vez, são uma medida de expectativas em relação à disponibilidade de compradores dispostos e capazes (investidores). Assim, os ganhos de capital esperadas são compostas de um elemento fundamental (os ganhos esperados descontados) ajustado para a volatilidade (o último sendo uma medida de expectativas em relação à distribuição de disponibilidade de compradores dispostos e capazes por determinada gama de preços). Lucro entram em cena apenas como um critério, um calibrador, uma figura de referência. Os ganhos de capital são criados quando o valor da empresa cujas ações são negociadas aumenta. Tal aumento é mais frequentemente do que não correlacionada com o futuro fluxo de renda para a empresa (não ao acionista !!!). Esta correlação forte é o que liga os lucros e ganhos de capital em conjunto. É uma correlação - o que pode indicar o nexo de causalidade e ainda não pode. Mas, em qualquer caso, que os ganhos são uma boa proxy para os ganhos de capital não é discutível.

E é por isso que os investidores estão obcecados por figuras ganhos. Não porque os lucros mais altos significam maiores dividendos agora ou em qualquer momento no futuro. Mas porque os ganhos são um excelente indicador do valor futuro da empresa e, portanto, de mais-valias esperadas. Coloque mais claramente: quanto maior o salário, maior a valorização da empresa no mercado, maior é a vontade dos investidores de comprar as ações a um preço mais elevado, maiores os ganhos de capital. Novamente, isto pode não ser uma cadeia causal, mas a correlação é forte.

Esta é uma mudança filosófica de medidas "racionais" (como análise fundamental de rendimentos futuros) para os "irracionais" (o valor futuro da titularidade de acções a vários tipos de investidores). É uma transição de um mercado eficiente (todas as novas informações está disponível imediatamente para todos os investidores racionais e é incorporada no preço da ação instantânea) para um ineficiente (a informação mais importante é sempre falta ou inexistente: quantos investidores desejam para comprar a quota a um determinado preço em um determinado momento).

Um mercado de renda impulsionado está "aberta" no sentido de que isso depende de informação recém-adquirida e reage a isso de forma eficiente (é altamente líquido). Mas também é "fechado", porque é um jogo de soma zero, mesmo na ausência de mecanismos para vendê-lo curto. Um ganho do investidor é a perda de outro e todos os investidores estão sempre à caça de pechinchas (porque o que é um bom negócio pode ser avaliada "objetivamente" e independente do estado de espírito dos jogadores). A distribuição dos ganhos e perdas é muito mesmo. O nível geral de preços amplitudes em torno de uma âncora.

Um mercado mais-valias impulsionado está "aberta" no sentido de que isso depende de novos fluxos de capitais (em novos investidores). Enquanto novo dinheiro continua chegando, ganhos de capital expectativas serão mantidos e realizados. Mas a quantidade de tal dinheiro é finito e, nesse sentido, o mercado está "fechado". Após o esgotamento das fontes de financiamento disponíveis, a bolha tende a explodir eo nível geral de preços implode, sem chão. Esta é mais comumente descrito como um "esquema de pirâmide", ou, mais polidamente, uma "bolha de ativos". É por isso que os modelos do portfolio (CAPM e outros) não devem funcionar. A diversificação é inútil quando as ações e os mercados se movem em tandem (contágio) e eles se movem em conjunto, porque eles são todos influenciados por um fator crítico - e somente por um fator - a disponibilidade de futuros compradores a determinados preços
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